Национальный банк Украины пошел на крайние меры – повысил учетную ставку в 2,5 раза, с 10% до 25%. Это сделано для того, чтобы обуздать стремительный рост цен и остановить обесценивание гривны. С другой стороны, действия регулятора приведут к резкому повышению ставок по кредитам, что практически сделает невозможным развитие экономики страны. Однако в условиях войны, которую героически ведет народ Украины, оптимальных решений в принципе быть не может, а потому приходится выбирать лучшее из худших. Насколько правильным является последний шаг НБУ, разбирался «Апостроф». Депозит лучше доллара Правление Национального банка Украины (НБУ) приняло решение о повышении учетной ставки регулятора с 10% сразу до 25%. Это событие стало неожиданностью для большинства участников финансового рынка, поскольку столь резкого увеличения базовой ставки рынок не видел очень давно. Что-то подобное в последний раз произошло в 1993 году, когда в разгар гиперинфляции НБУ также повысил учетную ставку почти в 2,5 раза – со 100 до 240%. Свой нынешний решительный шаг Национальный банк объяснил необходимостью защиты гривневых сбережений граждан, которые обесцениваются в результате ускорения инфляции, а также избегания долларизации экономики. Действительно, начавшиеся еще до войны инфляционные процессы, преимущественно из-за резкого повышения цен на энергоресурсы, значительно ускорились с началом российской агрессии. В этом нет ничего необычного: инфляция традиционно сопровождает войну, поскольку в таких обстоятельствах доходы граждан, производство и поступления в бюджет, как правило, сокращаются, а расходы правительства на оборонную сферу резко возрастают, что вынуждает правительство прибегать к эмиссии денег в той или иной форме. Произошло это и в Украине, в результате чего в апреле 2022 года инфляция, по данным НБУ, достигла 16,4% в годовом измерении. И, по мнению регулятора, этот процесс продолжит набирать обороты. «Первая и главная причина роста уровня инфляции – вынужденная прямая эмиссия НБУ для финансирования дефицита госбюджета в условиях стремительного роста спроса правительства для финансирования деятельности ВСУ, – рассказывает глава экспертно-аналитического совета Украинского аналитического центра Борис Кушнирук. – С начала войны НБУ был вынужден увеличить объем ОВГЗ (облигации внутреннего государственного займа) в своем портфеле более чем на 118 миллиардов гривен, при этом финансирование военных действий в пределах страны это объективно не создает, а только уничтожает товарно-материальные ценности. Поэтому это финансирование никак не стимулирует экономическое развитие» . Другими причинами ускорения инфляции, по словам эксперта, являются стремительный рост расходов предприятий в связи с ростом цен на энергоносители, сырье и комплектующие, а также резкое падение внутреннего производства. Поэтому денежной массе, которая находится на руках у населения, противостоит гораздо меньшее количество товара. Это приводит к тому, что цены на товары растут, а население ищет возможности защитить свои сбережения, конвертируя их в доллары и другую иностранную валюту. Поэтому, очевидно, решение Национального банка о повышении учетной ставки направлено на изменение этой тенденции. «Нацбанк ожидает, что банки в свою очередь увеличат ставки по депозитам, — говорит эксперт по экономическим вопросам, член Наблюдательного совета «АльтБанка» Татьяна Острикова. — По мнению регулятора, это увеличит финансовую привлекательность депозитных вкладов в гривнах. Если украинцы разместят свободные деньги на банковских счетах, у них будет меньше гривен для того, чтобы переводить их в валюту». Повысив учетную ставку, Нацбанк одновременно повысил доходность собственных депозащитных сертификатов до 23%. И к этой же отметке вскоре подтянется и доходность по ОВГЗ, которые выпускает правительство. Благодаря этому привлекательность этих инструментов для коммерческих банков значительно вырастет, и они будут охотно вкладывать в них свободные средства. Следовательно, банки начнут охоту за деньгами граждан, повышая ставки по депозитам. По оценке финансового эксперта Василия Невмержицкого, уже в ближайшее время ставки по депозитам повысятся до 16-18% годовых (с нынешних 6-10%). Это сделает вклады более выгодным размещением, чем покупка валюты. «Допустим, сейчас гражданин может продать доллары по 35 гривен, – говорит эксперт. – За полгода, курс при сохранении нынешних тенденций может составить 37-38 гривен. В то же время, если сдать сегодня доллары и поместить на депозит под 18%, доход в гривне за это же время будет гораздо выше. Следовательно депозит в банке станет более привлекательным, чем хранение денег в долларах.» Именно это и подразумевает Национальный банк, говоря о том, что повышение учетной ставки направлено на предотвращение долларизации экономики. Бизнесу придется затянуть пояс Впрочем, радикальное повышение учетной ставки НБУ, хоть и позволит поддержать стоимость гривны и ограничить рост курсов иностранных валют, имеет и значительные недостатки. Главный из них состоит в том, что вместе с ростом депозитных ставок вырастут и ставки по кредитам – до 30% и выше. «Это решение фактически обескровит экономику, — считает директор Института социально-экономической трансформации Илья Несходовский. — Предприятия не будут брать такие дорогие кредиты, а имеющие свободные средства скорее рассмотрят варианты вместо того, чтобы возобновить производство заняться безналоговым импортом или покупкой тех же ОВГЗ под 30% годовых. В результате, экономика не будет восстанавливаться, предложение товаров будет уменьшаться, импорт – увеличиваться, цены – расти». Следовательно, отечественный бизнес от решения Национального банка окажется в проигрыше, поскольку обеспечить в настоящее время доходность, получая кредитование под 30% годовых, очень трудно. В выигрыше же останутся банки. «Они получат возможность «не париться» с кредитованием бизнеса, а продолжать держать средства в депозитных сертификатах и ОВГЗ, – говорит Борис Кушнирук. – Кроме того, выиграют неизвестные нам иностранные владельцы ОВГЗ (хотя может они не такие уж и иностранные), которые при фиксированном курсе гривны и повышении учетной ставки, а, значит, и увеличении ставок доходности по ОВГЗ, получают довольно значительную, я бы сказал, абсурдно высокую валютную доходность по своим инвестициям в гривневые государственные ценные бумаги». Хороших вариантов нет Впрочем, несмотря на очевидные недостатки решения Нацбанка, оно все же не является худшим вариантом в сложившейся ситуации. По мнению исполнительного директора CASE Украина Дмитрия Боярчука, в НБУ действительно были два основных способа действий. «Первый вариант – оставить все как есть, – говорит эксперт. – Подбрасывать немного эмиссии в «бюджетный котел» и тем самым подпитывать девальвацию. Нервно наблюдать, как политика двойного курса с каждым днем пожирает все больше и больше резервов. В конце концов, когда прижмет, начать отпускать курс (потому что резервы не безграничны). Выдержать проклятия от граждан и с ужасом наблюдать, как начнет разрывать балансы банков. Чтобы спасти банковскую систему, еще докинуть гривны и вывести девальвационную спираль на новый уровень. Потом еще дофинансировать бюджет и выдержать еще вал проклятий от новой волны девальвации. Плохой сценарий, который мы уже проходили в 90-х годах. И такое развитие событий приближается к нам с бешеной скоростью, даже если мы об этом не говорим вслух. Война, все-таки…» Второй вариант, по словам эксперта, состоит в том, чтобы повысить цену национальной валюты, сохранить доверие к банковской системе и хоть как-то сдержать почти неизбежный приход девальвационно-инфляционного хоровода. «Да, при этом сценарии не будет дешевых кредитов, и о развитии экономики речь не идет (как, кстати, и в первом сценарии), – говорит Боярчук. – Но, по крайней мере, те деньги, которые у людей в карманах и в сбережениях, сохранят хоть какую-то ценность». С тем, что принятое Национальным банком решение будет достаточно тяжелым для украинского бизнеса и значительно усложнит его деятельность, соглашается большинство экспертов. «Из-за уменьшения спроса на товары и услуги будет страдать бизнес, затормозится экономическое восстановление, — отмечает Татьяна Острикова. — С другой стороны, это дает хоть и отрицательную, но предсказуемость. Риск обвала гривны и гиперинфляции уменьшен. Если сработает логика НБУ по влиянию на курс, то и золотовалютные резервы будут уменьшаться меньшими темпами. Так что шаг НБУ не очень популярный, и аплодисментов здесь ждать не стоит. Но и на полномасштабную агрессивную войну в центре Европы в ХХІ веке никто не рассчитывал. Именно война и ее влияние на экономику вынуждают регулятора поднять ставку больше, чем в два раза». Впрочем, установленный на сегодняшний день размер учетной ставки, который приведет к значительному удорожанию кредитных ресурсов, не является окончательным, поскольку сегодня даже НБУ не может в полной мере оценить последствия данного решения. Поэтому вероятно скоро, исходя из конкретных обстоятельств, регулятор будет его корректировать. «Следующий пересмотр ставки планируется 21 июля, – говорит Василий Невмержицкий. – И, если Национальный банк увидит, что с помощью депозитных сертификатов и ОВГЗ удалось привлечь достаточное количество ресурсов, может быть принято решение о снижении учетной ставки». По словам Дмитрия Боярчука, Национальному банку еще не приходилось работать в условиях полномасштабной войны. «А потому вряд ли кто-то сегодня может сказать, какая ставка правильная — 20% или 25%, — говорит эксперт. — Национальный банк впоследствии может ее откалибровать за несколько приемов».